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新2足球网址:中信建投:调味品提价有望在明后年释放弹性

新2足球网址:中信建投:调味品提价有望在明后年释放弹性

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  复盘①:过去5次调味品提价,主要受成本及需求驱动

  过去5次调味品提价中,有3次是明显的成本驱动型提价,另外2次则是企业在行业需求向好时,通过调价增厚自身利润、理顺经销商渠道价格体系。提价对调味品企业盈利有重要提振作用。自2010年的调味品提价潮后,调味品企业毛利率、净利率水平在近10年时间里多呈现提升趋势。但从调味品提价驱动因素来看,成本驱动和需求驱动带来的短期表现略有不同:①成本驱动型提价带来的业绩改善一般滞后1-2个季度显现;②需求驱动带来的提价,业绩改善会立即体现。

  复盘②:调味品历次提价,消费均处于上升周期

  对2010年至今调味品行业四次提价周期的需求背景进行回顾和分析发现,过去调味品提价中,消费基本处于相对较强的水平。2010年,“调结构、促消费”则成为经济主旋律,消费支撑经济发展的作用被日益重视。消费取代投资、外贸成为经济增长的核心引擎。调味品作为刚需消费品,在过去10年里,迎来量价提升的黄金发展期,尤其是品牌企业,抢占较多行业红利。

  本次提价:属成本驱动型,但需求相对较疲软

  今年,PPICPI之间出现较大的“剪刀差”。调味品的主要原料大豆、白砂糖、糖蜜等均出现大幅上涨,大豆价格自20年初开始持续上涨,目前累计涨幅已经达到43.04%,白砂糖价格今年开始上涨,目前涨幅12.75%,酵母的主要原料糖蜜自2019年末价格连续上涨,涨幅至今已经有103.59%。包材方面,玻璃、PET、瓦楞纸等价格也在去年先后进入上涨周期。同时,本轮上游商品上涨的幅度也是近年来较大的一次,对企业影响较大,毛利率水平今年均呈现下降趋势。在需求恢复方面,2021年下半年起,多地零星爆发的小规模疫情,对消费者信心恢复有所影响,出现一定波动,缓慢向好发展。

  投资逻辑:提价有望在明后年释放弹性,关注弹性较大标的

  自9月末以来,多家行业头部企业宣布提价。短期调味品利润压力依旧较大,且20Q4-21Q1的基数相对较高,即使经过一定提价,基础调味品短期业绩大幅改善概率较小,利润表现预计将在明年Q2左右才能有更明显体现。从基本面来看,调味品板块仍是明年重要的投资主线。

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  新提价周期打开,未来盈利测算

  调味品提价潮到来,头部企业基本已经宣告提价。自9月末以来,多家行业头部企业宣布提价。目前上市公司中,安琪酵母海天味业恒顺醋业天味食品仲景食品中炬高新等已经先后宣布对部分产品进行提价,目前提价幅度最高的是安琪酵母,平均提价幅度达到20%,其次为涪陵榨菜,平均提价幅度也达到了两位数水平,其他基础酱醋类调味品企业提价幅度也多在大个位数。

  参考目前调味品提价信息,我们分中性、乐观两种情况对调味品企业未来2年业绩做弹性测算。

  (1)中性:假设成本2022年上半年仍在高位,下半年才开始回落,需求端缓慢恢复,企业费用投放短期增加,度过价格传导期后有所收回。

  (2)乐观:成本上半年回落,降幅较快,在2023年降至本轮周期品上涨前水平。需求持续改善,企业在盈利修复后,地推、广宣等费用有所增加。

  从推算来看,提价在中性假设的情况下,意味着成本压力依旧较大,明年的利润增长依旧会有压力,尤其是提价幅度相对较少、提价产品占比小的天味食品海天味业中炬高新千禾味业由于提价幅度较小,在成本持续高位的情况下依旧面临较大压力,但提价幅度较大的安琪酵母涪陵榨菜相对压力会小一些。但从大宗商品周期性来看,2023年成本会迎来大概率下降,弹性会有更明显释放。

  从投资策略来看,由于短期利润压力依旧较大,且20Q4-21Q1的基数相对较高,即使经过一定提价,基础调味品短期业绩大幅改善概率较小,利润表现预计将在明年Q2左右才能有更明显体现。从基本面来看,调味品板块仍是明年重要的投资主线。同时,调味品经过前期上涨后,进入调整阶段,且边际改善已经出现,长期发展逻辑不变,推荐确定性及弹性相对较高的海天味业千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜,建议关注复调(天味食品颐海国际)的基本面恢复情况,以及恒顺醋业中炬高新的改革进展。

  风险提示:经济复苏进度低于预期;成本持续大幅上涨;提价后没能顺利传导至终端;行业竞争加剧。

(文章来源:中信建投证券研究)

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